Marknadsföringsmaterial i samarbete med Societe Generale. Investeringar innebär alltid en risk.
Nyckelpunkter
I avsnittet Hur påverkar den underliggande tillgångens pris warrantens värde? behandlade vi hur priset på den underliggande tillgången påverkar warrantens värde. Utöver den underliggande tillgångens pris påverkas warrantens värde även av andra faktorer, varav volatilitet är en av de viktigaste.
Volatilitet beskriver hur kraftigt priset på den underliggande tillgången varierar. Hög volatilitet innebär stora prisrörelser – både uppåt och nedåt. Intuitivt ökar hög volatilitet sannolikheten för att den underliggande tillgången når warrantens lösenpris fram till lösendagen.
Grundidén är följande:
- warrantens värde stiger normalt när volatiliteten ökar
- warrantens värde sjunker normalt när volatiliteten minskar
I detta avsnitt behandlar vi volatilitetens betydelse för prissättningen av warranter samt vega, som mäter hur förändringar i volatiliteten påverkar warrantens värde.
Vad är implicit volatilitet?
Volatilitet mäter storleken på prisrörelserna i den underliggande tillgången under en viss tidsperiod. Hög volatilitet innebär stora prisrörelser och signalerar osäkerhet på marknaden.
Exempel
En aktie vars kurs rör sig mellan 98 och 102 kronor under en månad uppfattas vanligtvis som stabil, och volatiliteten anses vara låg.
En aktie som under samma tidsperiod rör sig kraftigt mellan 80 och 120 kronor signalerar däremot osäkerhet. Det är svårare att fastställa aktiens värde, och den högre volatiliteten innebär också en högre risk.
Volatilitet kan delas in i två huvudkategorier:
- Historisk volatilitet baseras på tidigare prisrörelser och beräknas utifrån historiska prisdata
- Implicit volatilitet speglar marknadens förväntningar på framtida prisrörelser och kan utläsas ur prissättningen av derivatinstrument
För warrantens värde är det framtida prisrörelser som är mest relevanta. Därför spelar den implicita volatiliteten – och förändringar i denna – ofta en avgörande roll i utvecklingen av warrantens pris. Denna känslighet beskrivs av vega.
Vad är vega?
Vega anger hur mycket warrantens teoretiska pris förändras när den implicita volatiliteten förändras med en procentenhet.
Vega är alltid positiv, både för köpwarranter och säljwarranter. Det innebär att warrantens värde stiger när den implicita volatiliteten ökar, förutsatt att övriga faktorer är oförändrade. På motsvarande sätt sjunker warrantens värde när volatiliteten minskar.
Exempel
En köpwarrant har ett lösenpris på 50 kronor och en återstående löptid på fyra månader. Den underliggande ABC aktien handlas till 48 kronor och den implicita volatiliteten är 30 %. Warrantens pris är 2,56 kronor och vega är 0,12.
Om den implicita volatiliteten:
Vad bör man tänka på?
Liksom delta och gamma ger vega endast en ögonblicksbild. Dess värde förändras kontinuerligt i takt med marknadsförhållandena. Effekten gäller dessutom endast under antagandet att andra faktorer – såsom den underliggande tillgångens pris och återstående löptid – förblir oförändrade.
Den illustrerade bilden nedan visar hur vega för köpwarranten i exemplet varierar beroende på den underliggande tillgångens pris. I bilden visas tre olika volatilitetshöjder: 20 %, 30 % och 40 %.
Bild 1: Vega i förhållande till den underliggande tillgångens pris
Källa: Société Générale
Generellt gäller följande:
- vega är som högst när warranten är at the money, det vill säga när den underliggande tillgångens pris ligger nära lösenpriset
- ju högre volatilitet, desto högre är vega generellt sett (givet att övriga faktorer är oförändrade)
- ju längre återstående löptid, desto högre vega
I praktiken innebär detta att at the money-warranter med lång återstående löptid reagerar starkast på förändringar i volatiliteten.
Observera: Out of the money-warranter
När det gäller out of the money-warranter bör man vara särskilt uppmärksam. Även om deras vega ofta är låg i absoluta tal kan effekten vara relativt stor i förhållande till warrantens pris.
Exempel
En köpwarrant är out of the money och handlas till 0,39 kronor. Vega är 0,05.
Om den implicita volatiliteten ökar med en procentenhet skulle warrantens pris stiga med cirka 0,05 kronor, vilket motsvarar ungefär 13 %. Detta illustrerar att procentuella förändringar kan vara stora även när den absoluta förändringen i kronor är liten.
Sammanfattning
Utöver den underliggande tillgångens pris har den implicita volatiliteten en betydande påverkan på warrantens värde. Särskilt i oroliga marknadsförhållanden kan förändringar i volatiliteten ha en stor – och ibland till och med dominerande – inverkan på prisutvecklingen.
Vega beskriver warrantens känslighet för förändringar i volatiliteten och är vanligtvis som högst för at the money-warranter. Samtidigt kan förändringar i volatiliteten ha en relativt stor effekt även på out of the money-warranter. I miljöer med hög volatilitet kan den lägre relativa känsligheten hos in the money-warranter bidra till att minska volatilitetsrisken.
Oavsett detta är det viktigt att förstå vega och att följa utvecklingen i den implicita volatiliteten lika noggrant som den underliggande tillgångens pris.
