I juli 2025 emitterade Strategy Inc, det bolag som tidigare kallades MicroStrategy, en ny klass av evighetspreferensaktier under tickern STRC.
Instrumentet erbjöd en direktavkastning på 11 procent och marknadsfördes explicit som ett “cash alternative”, ett alternativ till penningmarknadsfonder och korta obligationer för investerare som sökte stabil avkastning.
Preferensaktierna lanserades till 90 dollar, steg till 100 dollar i slutet av 2025, och handlas i juni 2026 runt 74 dollar per aktie. Det är en nedgång på 26 procent från toppen. Effektiv direktavkastning för nya köpare har stigit till cirka 15-16 procent.
Hög yield på en fallande tillgång är inte ett erbjudande. Det är ett varningssystem.
Strukturproblem 1: Frivillig utdelning
STRC är inte en obligation. Det är ett evighetspreferensinstrument. Skillnaden är juridisk och finansiellt fundamental.
En obligation är ett skuldebrev med obligatoriska räntebetalningar. Om emittenten missar en betalning är det ett avtalsbrott. Investeraren har juridisk rätt att kräva betalning och, i värsta fall, initiera konkursförfaranden.
En evighetspreferensaktie är eget kapital. Direktavkastningen är inte en ränta. Den är en diskretionär utdelning som styrelsen beslutar om varje period. Strategy Inc kan pausa utdelningarna utan att det räknas som betalningsinställelse. Investeraren har ingen legal grund att kräva betalning. Det finns ingen utlösande mekanism.
Strukturproblem 2: Ingen förfallodag
En standardobligation har en förfallodag, ett datum när emittenten återbetalar nominellt belopp. Investeraren kan hålla till lösen och vara gjord hel oavsett hur priset rört sig under innehavstiden.
STRC är ett perpetual, ett evighetsinstrument utan förfallodag. Det finns inget datum när Strategy är skyldiga att återköpa aktierna till nominellt belopp. Det enda sättet att realisera kapital är att sälja på marknaden, till den kurs marknaden erbjuder. Om priset är 74 dollar är det vad du får.
Kassaflödesmekanismen
Strategy Inc:s legacy-mjukvaruverksamhet genererar ungefär 477 miljoner dollar i årliga intäkter. Bolagets totala föredragna utdelningsskyldigheter överstiger 1,2 miljarder dollar per år, en täckningsgrad på 0,4.
Gapet finansieras inte av rörelsens kassaflöde. Det finansieras av kapitalanskaffning och, under perioder, av försäljning av Bitcoin ur bolagets treasury. Bolaget sålde Bitcoin för att betala STRC-utdelningarna i perioder under 2025-2026.
Det innebär att STRC:s utdelningsförmåga är korrelerande med Bitcoin-priset. Det är en direkt konsekvens av konstruktionen, och den är inte kommunicerad som en central risk i standardprospektmaterial.
BlackRock PFF-exponeringen
iShares Preferred and Income Securities ETF, ticker PFF, förvaltas av BlackRock och är den största föredragsaktion-ETF:en globalt med runt 14 miljarder dollar i tillgångar under förvaltning. PFF har en allokering på 210 miljoner dollar i STRC-preferenser, vilket representerar ungefär 4,2 procent av ETF:ens totala tillgångsvärde.
Det skapar ett kaskadscenario: om PFF tvingas reducera sin STRC-position, antingen av flödeseffekter, risklimiter eller ett eventuellt dividendstopp, genererar det strukturellt säljtryck i ett instrument som redan handlas vid 26 procent under toppnivå.
Varför konstruktionen är förutsägbar
Evighetspreferenser med hög yield som finansieras av tillgångsförsäljning, utan obligatoriska kuponger och utan förfallodag, har en specifik historisk record. De presterar väl i stigande tillgångsmiljöer och kollapsar i motvind.
Strukturen är inte ett bedrägeri. Det är ett legitimt finansiellt instrument. Men marknadsföringen som ett “cash alternative” är felaktig. Penningmarknadsfonder och korta statsobligationer har obligatoriska betalningar och, i praktiken, kapitalskydd. STRC har ingetdera.
Hela analysen hittar du på vår Substack, läs hela analysen här.
