Amerikanska bolag levererade just rekordvinster. Q1 2026 landade på 13,4% nettomarginal, den högsta siffran FactSet någonsin uppmätt. 84% av bolagen i S&P 500 slog analytikernas estimat. Men det finns ett problem.
En sektor bär hela snittet
Ta bort tech och bilden inverteras. Sex av elva sektorer rapporterade lägre marginaler än ett år tidigare. Samma antal rapporterade lägre marginaler än kvartalet innan.
Tech-sektorn levererade 29,1% nettomarginal och väger 35% av hela indexet. Det är den enskilt största positiva avvikelsen från femårssnittet i hela S&P 500. De övriga 65% av marknaden pressas av tre krafter samtidigt: olja nära $97 per fat, en Fed som hållit räntan still vid 3,50–3,75% i tre möten rakt, och tariffdriven inputinflation som fortfarande arbetar sig genom leveranskedjorna.
Konsensus kräver det omöjliga
Analytikerna projicerar nu att marginalerna ska klättra till 14,6% i Q4 2026. Den nivån har aldrig existerat. Bred marginalexpansion har aldrig levererats under de förhållanden som råder just nu: hög oljenivå, stillastående centralbank, försämrade konsumentkrediter. En av de två måste ge vika. Historien pekar på att det inte blir förhållandena.
Parallellen till mars 2000
Cap-weighted S&P 500 har överträffat equal-weight-versionen med 9% de senaste tolv månaderna. Det är en av de största divergenserna som uppmätts. Equal-weight ger varje bolag samma vikt och den visar vad majoriteten av marknaden faktiskt gör.
Senast mönstret såg ut så här var mars 2000. Teknik stod för 33% av indexet. All-time highs. Fler aktier föll än steg. Nasdaq tappade 78% på 30 månader. S&P 500 halverades. Den som köpte toppen väntade sju år.
CAPE-talet ligger på 41,6. Senast det var högre betalade du femton år av Nasdaq-stagnation.
Vad det betyder
Rekordkvartalets rubrik är sann. Tolkningen att den speglar bred styrka i amerikanska bolag är inte det. Indexet drivs av en sektor med marginaler långt över sitt historiska snitt, i en miljö som aldrig tidigare producerat den expansion analytikerna nu tar för given. Spreaden mellan cap-weight och equal-weight är den indikator att bevaka. Så länge den vidgas, vidgas också avståndet mellan rubrik och verklighet.
Du hittar som vanligt hela analysen på vår substack: https://substack.com/home/post/p-199173092
