Fyra till AI-campus sitter fast i samma mönster av eltillstånd och arga grannar. Jag rankar vem som är mest exponerad, från bankerna som sitter med lånet till aktien som redan stigit 230 procent på ett år och prisas till 57 gånger vinsten.
På torsdagen skickade ett av världens största molnbolag ett juridiskt brev till utvecklaren bakom sitt största AI-campus. Klausulen bolaget åberopade brukar täcka översvämningar, bränder och krig. Händelsen i fråga är en gasledning i New Mexico-öknen som delstaten fortsätter att neka tillstånd för.
Bolaget självt säger att projektet ligger i tid. Jag köper inte det, och jag tror den större historien ligger ett lager längre ner. Genvägen hela AI-utbyggnaden har använt för att slippa elnätet är nu precis det tillsynsmyndigheterna går efter.
Fyra till AI-campus sitter på samma sprickzon. Ett av dem har redan drivit en hyresgäst till att stämma en delstatlig eltillsynsmyndighet. Frågan har flyttat sig från om efterfrågan är verklig till vem som får betala för förseningen, och den här veckan fick den frågan svart på vitt för första gången.
Bakslaget kom snabbare än bygget
För ett år sedan var de flesta amerikaner delade i frågan om datacenter. Nu vill tre av fyra inte ha ett i närheten, och 61 procent säger att de är starkt emot. Kapitalet den stämningen har fått att stå stilla är enormt.
Utvecklarna hade ett svar på arga grannar och femåriga köer till elnätet: hoppa över nätet. Bygg ett eget gaskraftverk på plats, och ingen på elbolaget får rösta. Den genvägen är nu precis det delstater, domstolar och federala tillsynsmyndigheter siktar på. Texas frös miljötillstånd för datacenterinfrastruktur på måndagen, vilket stänger dörren experter hade pekat ut som vägen runt delstatens elnätsgranskning.
Efterfrågan på datorkraft överträffar fortfarande utbudet. Det som förändrades den här veckan är kostnaden för att leverera den för sent.
Om du äger något kopplat till AI-byggandet har frågan du borde ställa flyttat sig från “är efterfrågan verklig” till “vem äter förseningen”. Oracles brev är första gången en stor hyresgäst har satt den frågan svart på vitt.
Vad ett enda brev faktiskt köper Oracle
Börja med det finstilta, för det mesta av rapporteringen missade det. Oracle går inte ifrån sitt hyresavtal. Om båda sidor är överens om att en force majeure-händelse kopplad till elåtaganden har inträffat kan Oracle skjuta upp hyran i tre år från det att betalningarna skulle börja. Bolaget betalar fortfarande andra kostnader under tiden och är fortfarande skyldig hyra för hela avtalsperioden. Meddelandet är inte ett avtalsbrott mot finansieringen, och Blue Owl säger att de finansiella åtagandena inte har ändrats.
Varför nu? Energy Transfers gasledning som skulle mata campuset var tänkt att börja leverera den här månaden. Efter upprepade avslag på sträckningen från New Mexicos State Land Office har den halkat nästan sex månader, till den 1 februari 2027. De två elnäten på plats saknar fortfarande slutliga luftutsläppstillstånd. Båda ansökningarna lämnades in i november 2025 och förklarades kompletta i januari. Delstatens högsta domstol lät tillståndsprocessen starta om den 17 september, utan att ge några godkännanden.
Exponeringsstegen
Jag poängsatte varje namn på två saker: hur mycket av dess berättelse som hänger på Projekt Jupiter, och hur lite utrymme dess balansräkning har att absorbera en försening.
Oracle sitter ensamt på toppen av en anledning. Bolagets fria kassaflöde för räkenskapsåret 2026 var minus 23,7 md $, och det måste fortfarande finansiera utbyggnaden mestadels med lånade pengar. Barclays säger att handlare redan använder Oracles kreditswappar som en hedge, ett sätt att försäkra sig, mot AI-investeringar och OpenAIs exekvering i stort. Så varje Jupiter-rubrik når långt bortom Oracles egna obligationer.
Fyra till campus som också har chans att spricka
Jupiter har sällskap. Varje projekt nedan slår i minst en av samma tre väggar: eltillstånd på plats, lokala rättstvister, eller delstatsregler som flyttar elnätskostnader till hyresgästen.
Sedan har vi Texas, hem för tre Stargate-campus. Den 21 september sa guvernör Abbott till delstatens miljömyndigheter att sluta utfärda luft-, vatten- och avfallstillstånd för datacenterinfrastruktur tills granskningar av elnät och vatten är klara. Varje Texas-fas som fortfarande väntar på ett tillstånd väntar nu på guvernören.
Här är varför det här spelar roll bortom några enstaka projekt. Bara omkring 2 GW privat elproduktion på plats är i drift i dag, mot 101 GW tillkännagivna. Skillnaden mellan ett långsamt och ett normalt tillståndsår motsvarar ungefär 65 md $ i kapital under 2027 ensamt.
Regeln som kan avgöra vem som får bygga
Moratorier tar rubrikerna. Jag tror Wisconsin-regeln betyder mer. Tillsynsmyndigheten där kräver nu att stora datacenterkunder utan högsta kreditbetyg ställer kontanter eller kreditlinjer som säkerhet för de kraftverk som byggs för att försörja dem. För Oracle skulle det kunna kosta mer än 100 mn $ om året.
Oracle erbjöd 700 mn $, vilket bolaget sa motsvarade 10 procent av vad regeln kräver, och tillsynsmyndigheten sa nej. Nu ligger Oracle i domstol.
Följ logiken. En regel som den här kostar en toppklassad hyperscaler nästan ingenting. Den kostar en BBB minus-hyresgäst hundratals miljoner. Om andra delstater kopierar den lutar AI-utbyggnaden mot de rikaste balansräkningarna och bort från de skuldfinansierade hyresgästerna och privatkreditstrukturerna som finansierat mycket av den. Momentum finns. Representanthuset röstade igenom Ratepayer Protection Act med 417 mot 3 den 16 september, vilket riktar delstater mot att låta datacenter betala för sina egna elnätsuppgraderingar.
Två till att bevaka. New Yorks delstatsförsamling röstade igenom ett ettårigt moratorium på tillstånd för nya anläggningar på 20 MW eller mer i juni, och i juli väntade det fortfarande på guvernörens underskrift. Oklahoma förbjuder grundvattenanvändning för avdunstningskylning från och med 1 november.
Tre vägar för Jupiter-lånet
Lånepriset är den renaste måttstocken för den här historien. Här är mina tre scenarier, med de odds jag skulle sätta på vart och ett i dag.
