87% bruttomarginal, ett p/e-tal på 5 och en strejk i Taiwan den 22 oktober. Förra gången minnesaktier såg så billiga ut på toppen halverades de först. Jag tror att kursen har toppat, även om vinsterna inte har det.
Klockan 9 på morgonen den 22 oktober, taiwanesisk tid, inledde facket vid en av världens viktigaste minnesfabriker en strejk på 24 timmar. Dagen innan hade samma bolag skrivit på ett avtal med ett betydligt större fack. Aktien stängde upp 2% och gav tillbaka en del av uppgången efter stängning.1, 2
Bakom rubriken ligger en märklig bild. Bolaget har just redovisat det bästa kvartalet i minnesbranschens historia och guidat för ett ännu bättre. Ändå ligger aktien 27% under junitoppen, en konkurrent har tappat 41% och en annan har förlorat mer än hälften av sitt värde.2, 5
Jag tror att minnesaktier har toppat för den här cykeln, även om minnesvinsterna inte har det. Båda sakerna kan vara sanna samtidigt, och gapet mellan dem är precis där småsparare brukar förlora pengar. Jag visar varför en aktie med 87% bruttomarginal handlas till fem gånger vinsten, varför det såg likadant ut innan kursen halverades senast, och vilka datum de närmaste tio dagarna som avgör om jag har fel.
Vad som har förändrats
Korea bröt sitt golv och studsade sedan. Kospi, Sydkoreas börsindex, klarade inte att hålla sin 200-dagarslinje (genomsnittet av de senaste 200 dagarnas stängningskurser) nära 6 376. Det stängde på 5 552,75 den 20 oktober, lägsta nivån sedan 7 april, och steg sedan 3,29% till 5 735,66 den 21 oktober när siffrorna från Super Micro lugnade oron för AI-utgifterna. Utländska investerare sålde netto aktier på Kospi för 18,1 biljoner won mellan 1 och 20 oktober, och SK Hynix har nu avslutat sitt återköp på 40 biljoner won. Den största köparen i Seoul är borta.3
Kina fortsatte prata. CXMT, Kinas DRAM-bolag (DRAM är arbetsminnet som sitter i alla datorer och servrar), sa den 10 oktober att man levererar en servermodul byggd på en tätare 4F²-cell före årets slut. Bolaget guidade sedan för upp till 19,8 miljarder dollar i nettovinst under årets första nio månader och lovade ett återköp. TrendForce sätter bolagets andel av DRAM-intäkterna till 9,5% under andra kvartalet, upp från 7,6% under det första.4
Micron delade upp sin arbetskonflikt i två. Avtalet i Taichung gäller huvuddelen av personalen i Taiwan, men villkoren avslöjades inte. Taoyuan är mindre men är en DRAM-fabrik där wafers, de kiselskivor som chipen skärs ur, tillverkas, och facket där kräver fortfarande att 15% av rörelseresultatet betalas ut varje kvartal.1
Min bedömning av strejken: en dag vid en fabrik skadar inte utbudet. Den större effekten är prislappen den sätter på arbetskraften. Samsung betalar redan sina chiparbetare en pott motsvarande 10,5% av rörelseresultatet.6 När det talet sprids blir marginalen på 87% ett tak som hela branschen delar med sin personal.
Bokslutet har aldrig sett bättre ut
Ingen hittar på de goda nyheterna. Microns fjärde räkenskapskvartal gav 54,23 miljarder dollar i intäkter med 87% bruttomarginal. Bolaget guidade det aktuella kvartalet till 61,5 miljarder dollar, plus minus 1,5 miljarder, och finansdirektören kallade marginalguiden på 86,25% golvet för hela räkenskapsåret 2027.5
Resten av branschen ser likadan ut. Samsungs preliminära rörelseresultat för tredje kvartalet blev 107,4 biljoner won, första gången ett koreanskt bolag passerar 100 biljoner won på ett kvartal. SK Hynix rapporterar den 28 oktober med en konsensus nära 77 biljoner won i rörelseresultat och en marginal kring 78%. SanDisks senaste kvartal landade på 84,6% bruttomarginal, och bolaget rapporterar den 29 oktober. TrendForce räknar fortfarande med att kontraktspriserna på konventionellt DRAM stiger 10% till 15% det här kvartalet och att NAND, flashminnet i mobiler och SSD-diskar, stiger 15% till 20%.6, 8
Titta sedan på vad du betalar för det. Fem gånger förväntad vinst, alltså ett p/e-tal på 5, för ett bolag vars omsättning just växte 379% på ett år. Läser du bara resultaträkningen är det årtiondets enklaste köp. Varför vill aktien då inte upp?
Därför bryr sig diagrammet inte
Minnespriserna fortsätter att stiga. Det som kollapsar är takten, och minnesaktier handlas på takten.
Det är hela historien i fyra staplar. Under första halvåret steg priset på ett minneschip med mellan 58% och 98% per kvartal, och vinstestimaten hann inte med. Nu kryper priserna upp ungefär en tiondel per kvartal medan marginalerna redan ligger nära 87%. Det finns väldigt lite utrymme kvar ovanför.
SanDisk sa samma sak i augusti. Bolaget guidade bruttomarginalen till 83% till 85%, oförändrat mot kvartalet före, och aktien föll 7% dagen efter på rekordsiffror. Microns eget samtal sa att priserna fortsätter stiga, bara i lugnare takt.5, 7
Låga multiplar på toppen är normala för cykliska bolag. Investerare betalar lite för vinster de tror ska krympa. Jag har sett det här förut.
Tre sprickor i utbudsmuren
Optimisternas bästa argument är att utbudet förblir tight in i 2028. Micron säger det, och Nanya säger att bolaget inte levererar fler minnen förrän ny fabrikskapacitet kommer sent 2027.10
Lägg ihop det och du får mina tre banor för DRAM-priset fram till slutet av 2027. Även i det optimistiska fallet räcker det att priserna slutar accelerera för att aktierna ska fastna.
Korea föll först, igen
Korea ledde minneshandeln upp under första halvåret och leder den ned nu. Kospis förväntade p/e-tal nådde just sin lägsta nivå på 26 år, och investerarna vill ändå inte kliva in.3
Micron höll ut längst eftersom amerikanska investerare hade en kanonrapport att peka på. Det skyddet är nu tre veckor gammalt. Om Korea är den ledande indikatorn har Micron ännu inte hunnit ikapp på vägen ned.
