Nvidias beställningar hos TSMC döljer en lavin på 279 miljarder dollar
Jensen pressade kunderna att ta emot chip de inte kunde koppla in, och finansierade dem sedan. Nu kanske Nvidia vill ut ur sina TSMC-beställningar. Jag gick igenom kontrakten och i den här artikeln berättar jag för dig vem som förlorar mest.
I torsdags förlorade Nvidia mannen som byggde bolaget. Jensen Huang avgick som vd den 12 november, finanschefen Colette Kress tog över som tillförordnad, och aktien stängde veckan på 162,85 dollar, ned 12,75%. Några dagar tidigare hade rapporter från Taiwan sagt att Nvidia kan komma att sänka takten på sina chipbeställningar hos TSMC. Om beställningarna verkligen skärs ned vore det första gången i den här AI-cykeln som världens största köpare av avancerade chip ber om mindre.
Jag tror att ryktet betyder mindre än det som det pekar på. Under Huang fick Nvidia kunderna att ta emot chip snabbare än de hann koppla in dem, lånade ut sin balansräkning till köpare som fick ont om pengar och bokade vinst när deras värderingar steg. Samtidigt mer än fördubblades bolagets egna löften till leverantörer på ett enda kvartal, till 279 miljarder dollar.
Så jag gick igenom bolagets rapporter till börsmyndigheten SEC. Går de här kontrakten att avboka, och om Nvidia backar ur: vem får det värst, Nvidia eller TSMC?
Det korta svaret är:
Ingen bekräftad rapport säger att Nvidia har avbokat TSMC-beställningar. Nvidia bär 279 miljarder dollar i leveransåtaganden, mest minne och tillverkning, varav 92 miljarder dollar förfaller senast i januari 2027. TSMC håller kundernas förskott och en väntelista. Nvidia har betydligt mer att förlora.
Vad säger källorna egentligen
Inget än. Rapporteringen går tillbaka till Taiwans Commercial Times den 10 november. Källor i leverantörskedjan sa till tidningen att Nvidia kan komma att sänka takten på sina chipbeställningar, utan någon storlek och utan någon tidpunkt. En andra artikel i samma tidning citerade branschfolk som sa att beställningar och kapacitet hos taiwanesiska leverantörer inte hade ändrats. Varken Nvidia eller TSMC har kommenterat ännu dock.
Vad som är bekräftat är dock:
- Huang avgick som vd och styrelseledamot den 12 november, enligt Nvidias 8-K (en akut rapport till SEC).
- Wall Street Journal skriver att Huang i augusti sa till finanscheferna att åtagandena för wafers (kiselskivorna som chipen tillverkas på) och minne kom mot honom ”som en lavin”.
- Nvidias 10-Q (kvartalsrapporten till SEC) redovisar 279 miljarder dollar i leveransåtaganden.
Ännu inte bekräftat:
- Någon formell begäran till TSMC om att avboka eller trappa ned beställningar.
- Hur stor en nedskärning skulle bli, eller när den skulle ske.
- Vilka chip den skulle gälla, även om rapporten från Taiwan pekade på H200.
Hur Nvidias chip hamnar på lager
På en slutsåld marknad bestämmer säljaren reglerna. Den som tackade nej till en tilldelning riskerade att hamna sist i en kö där ledtiderna redan låg på 20 till 30 veckor. Kunderna tog därför emot leveransen oavsett om de hade ström att starta hårdvaran med.
Bevisen bara växer. I oktober rapporterade Business Insider att Amazon hade infört en process kallad ”Early Rack Receipt” för att ta över Nvidias GB300-racks (serverskåp med färdiga AI-system) innan datacentren var klara, med färdig utrustning parkerad i mellanlager eftersom vissa platser saknade ström.
Nvidias lösning
Sent den 12 november fyllde Wall Street Journal i den andra halvan. Sedan våren har Nvidia garanterat finansiering åt AI-moln som inte hade råd med bolagets chip, och tagit en del av deras intäkter. Det största fallet var OpenAI, där samtalen gällde en backstop (ett skyddsnät som täcker förluster) på upp till 250 miljarder dollar för ett datacenter i Ohio. Kress halverade summan ungefär innan avtalet skrevs under den 17 augusti, och Nvidia pausade en del av kreditaffärerna i slutet av augusti.
När kunderna behöver din kassa för att köpa din produkt är en del av efterfrågan du ser din egen balansräkning som blickar tillbaka på dig.
Det fortsatte att hopa sig
Vid mötet i augusti sa Huang, enligt Journal, att de stora molnjättarna höll på att glida mot egna chip medan de wafers och det minne som Nvidia åtagit sig att köpa fortsatte att hopa sig. Jag ser ett bolag som köpte i förväg mot efterfrågan och sedan finansierade efterfrågan för att matcha.
Bristen var verklig på fabriksnivå: TSMC:s vd sa i juli att kapaciteten för avancerad paketering begränsade kundernas tillväxt. Det som ändras är vem som betalade för efterfrågan som drar i den.
Hur ser Nvidias finansiering ut
Garantierna är en bit av en större cirkel. Nvidia investerar i AI-bolag, många av dem köper Nvidias chip, och när de tar in pengar till högre värdering bokför Nvidia uppskrivningen av sitt innehav som vinst. Bolaget får betalt två gånger.
Under de sex månaderna till den 26 juli redovisade Nvidia vinster på aktieinnehav på 23,7 miljarder dollar mot 141,4 miljarder dollar i vinst före skatt. Det är ungefär var sjätte dollar, upp från 3,9% ett år tidigare. Under aprilkvartalet var det 15,9 miljarder dollar av 69,9 miljarder dollar, nära var fjärde. Bolagets publika och privata innehav växte från 35,1 miljarder dollar i januari till 93,9 miljarder dollar i juli, med ytterligare 25 miljarder dollar utlovade.
| Period | Tidsintervall / Beskrivning | Andel av vinst före skatt |
|---|---|---|
| H1 FY26 | till jul 2025 | 3,9 % |
| Q1 FY27 | till apr 2026 | 22,8 % |
| Q2 FY27 | till jul 2026 | 10,9 % |
| H1 FY27 | till jul 2026 | 16,8 % |
Sedan hyr bolaget tillbaka chipen
Nvidia listar 36 miljarder dollar i avtal med AI-moln: molnen köper bolagets datacenterprodukter och Nvidia förbinder sig att köpa datorkapacitet av dem. Rapporten säger att molnen får sluta sälja den kapaciteten till Nvidia och sälja den till andra i stället, vilket gör Nvidia till köpare i sista hand. Ovanpå det kommer garantin på 105 miljarder dollar för ett campus i Ohio som byggts för ett bolag knutet till OpenAI.
Nvidia har ett rimligt försvar. Redovisningsreglerna tvingar bolaget att marknadsvärdera de här innehaven, de justerade siffrorna (så kallade non GAAP, utan vissa redovisningsposter) rensar bort vinsterna, och de största köparna, Microsoft, Meta och Google, betalar med egna kontanter.
Så här hänger det ihop med TSMC beställningarna
En del av efterfrågesignalen bakom leverantörsåtagandena på 279 miljarder dollar var Nvidias egna pengar som rörde sig i en cirkel. Och cirkeln går åt båda håll. Nebius, där Nvidia redovisat en ägarandel på 9,3%, föll omkring 30% mellan den 29 oktober och den 5 november, efter att kvartalet som Nvidia rapporterar på tisdag hade stängt. Den nedskrivningen landar i det aktuella kvartalet, just när leverantörsfakturorna förfaller.
Hur stora är Nvidias åtaganden
Nvidias inköpsåtaganden var 16,1 miljarder dollar i januari 2025 och 95,2 miljarder dollar ett år senare, en siffra som Michael Burry kallade ”oroande”. Den 26 juli 2026 hade åtagandena för leveranser och kapacitet nått 279 miljarder dollar, upp från 119 miljarder dollar bara tre månader tidigare. Nvidia säger att pengarna främst går till minne och tillverkningskapacitet.
| Tidpunkt | Rapporttyp | Leverantörsåtaganden |
|---|---|---|
| jan 2025 | årsrapport | 16,1 md$ |
| okt 2025 | 10-Q | 50,3 md$ |
| jan 2026 | årsrapport | 95,2 md$ |
| apr 2026 | 10-Q | 119 md$ |
| jul 2026 | 10-Q | 279 md$ |
Tidpunkten är där faran finns.
| Period | Tidsintervall | Åtaganden |
|---|---|---|
| Resten av FY27 | till slutet av jan 2027 | 92 md$ |
| FY28 | feb 2027 till jan 2028 | 87 md$ |
| FY29 | feb 2028 till jan 2029 | 88 md$ |
| Senare | efter jan 2029 | 12 md$ |
Nvidia är skyldigt sina leverantörer omkring 46 miljarder dollar per kvartal fram till januari, mot en intäktsprognos för tredje kvartalet på 108 miljarder dollar. Om köparna saktar in kommer räkningarna ändå i tid. Sammanlagt listar 10-Q cirka 530 miljarder dollar i åtaganden och garantier, mot intäkter på 215,9 miljarder dollar räkenskapsåret 2026.
Den stora frågan är: Kan Nvidia avsluta avtalet med TSMC?
Delvis, och mot en kostnad. Nvidias rapport säger att vissa leveransavtal kan avbokas, flyttas eller justeras innan leverantören börjar köpa in material. Haken är allt som redan rullar. Under flera år har Nvidia redovisat att bolaget lagt icke avbokningsbara lagerbeställningar före normal ledtid, betalat påslag och lagt depositioner för att säkra kapacitet.
Vad det kostar att backa vet vi redan. När Washington stoppade H20-försäljningen till Kina i april 2025 bokförde Nvidia en kostnad på 4,5 miljarder dollar för överskottslager och inköpsåtaganden. I år kom ytterligare 0,4 miljarder dollar på H200 när efterfrågan på det chipet falnade. En bred nedskärning mot en bok på 279 miljarder dollar skulle sänka båda.
TSMC:s skydd är kontanter i kassan. Kunderna betalar i förväg för att reservera kapacitet, och om planerna ändras måste båda sidor enas om huruvida pengarna betalas tillbaka eller avräknas mot fakturor.
| Tidpunkt | Totala förskott | Förfaller efter mer än 12 månader |
|---|---|---|
| dec 2025 | 189,9 md NT$ | 43,3 md NT$ |
| mar 2026 | 149,7 md NT$ | 32,0 md NT$ |
| jun 2026 | 234,2 md NT$ | 92,4 md NT$ |
Det mesta av de 279 miljarder dollar är minne, vilket sätter SK hynix, Samsung och Micron i skottlinjen vid sidan av TSMC. SK hynix tappade 20,8 miljarder dollar i börsvärde på två handelsdagar medan rapporten spreds.
Vem förlorar mest, Nvidia eller TSMC?
| Faktor | Nvidia | TSMC | Fördel |
|---|---|---|---|
| Kontraktsvillkor | Icke avbokningsbara beställningar och depositioner. Tidigare utträden kostade 4,5 md$ och 0,4 md$ i kostnader. | Håller 234,2 md NT$ i kundförskott, som regleras genom ömsesidigt medgivande. | TSMC |
| Ersättningsköpare | Vissa av bolagets egna köpare behövde Nvidias kreditstöd för att kunna köpa. | AMD, Broadcom, MediaTek, Alchip och GUC ber om mer kapacitet. | TSMC |
| Prissättningsmakt | Bruttomarginalen guidad till ett dalläge på 71 till 72% när minneskostnaderna stiger. | Väger enligt uppgift prishöjningar på upp till 20% för avancerad paketering. | TSMC |
| Koncentration | En direkt kund står för 16% av intäkterna, molnjättarna för ungefär 51%. | Nvidia var 19% av intäkterna 2025, upp från 12%. | Jämnt |
| Tidpunkt | 92 md$ förfaller senast i slutet av januari 2027. | Huvudexponeringen kommer 2028, när nya fabriker öppnar. | TSMC just nu |
Mitt svar är Nvidia, med god marginal de kommande 12 månaderna. Titta på tilldelningsspelet. Nvidias grepp om köparna kom från knapphet: ta chipen nu eller förlora din plats. TSMC kör samma system en nivå upp. Om Nvidia lämnar tillbaka platser för avancerad paketering står AMD och de bolag som designar egna chip redo.
TSMC:s problem ligger längre fram.
| År | Typ | Investeringar (capex) |
|---|---|---|
| 2025 | Utfall | 40,9 md$ |
| 2026 | Prognos | 60 till 64 md$ |
Marknadens samlade förväntan räknar med att TSMC:s intäkter växer med ungefär 35% om året fram till 2028, med Nvidia som beställer i samma takt. Efter det senaste rekordåret för investeringar, 2022, sjönk TSMC:s intäkter med 4,5% och vinsten per aktie med 14%.
Vad händer med Nvidias aktie nu då?
Från rekordet 239 dollar till 162 på fem veckor. Lavinen träffade aktien först.
NVDA stängde på rekordet 239,24 dollar den 6 oktober. Den stängde på 162,85 dollar den 13 november, ned omkring 32%, efter att ha nått 148,80 dollar under dagen den 12 november när Huangs avgång tillkännagavs. Bernstein sänkte sitt betyg till Market Perform och halverade kursmålet till 200 dollar.
NVDA
Jag äger inte Nvidia. Den 17 november läser jag två rader först: leverantörsåtaganden och vinster på aktieinnehav. Om åtagandena krymper frågar jag vad avbokningen kostade. Om vinsterna vänder till förluster rullas cirkeln upp.
Vad bör investerare titta på i Nvidias rapport den 17 november?
- Leverantörsåtaganden. Upp, oförändrat eller ned från 279 miljarder dollar, och varje tecken på omförhandling.
- Vinster på innehav. Hur stor del av vinsten före skatt som kom från uppskrivna innehav, och om några vände till förluster.
- Intäkter mot 108 miljarder dollar. Plus eller minus 2% ger en golvnivå nära 105,8 miljarder dollar.
- Bruttomarginal mot 74%. Under 73,5% betyder att minneskostnaderna biter snabbare än planerat.
- Nya kostnader. En ny rad för överskottslager eller inköpsåtaganden är avbokningsräkningen som dyker upp.
Fyra sätt som kan leda till att min bedömning slår fel
- De mörka GPU:erna tänds. GPU är grafikprocessorn som driver AI-beräkningarna. Om strömmen når lagerplatserna under 2027 blir stillastående hårdvara verklig användning.
- Ryktet dör på tisdag. En analytiker i Taiwan ser inga tecken på att Nvidia skär ned TSMC-beställningarna.
- Kress nollställer rent. Hon bekämpade de riskablaste affärerna innan hon fick jobbet. Det kan återuppbygga förtroendet snabbt.
- Prissättningsmakten håller. Prishöjningar tidigt i räkenskapsåret 2028 bör lyfta marginalen tillbaka till 72 till 73%.
TSMC håller depositionerna. Nvidia håller räkningarna.
Rapporterna säger att Nvidia inte kan lämna TSMC utan att betala. TSMC har kundernas kontanter i handen, en kö av köpare till frigjord kapacitet och prissättningsmakten att ta mer betalt av dem. Nvidia har 92 miljarder dollar att betala inom tre månader, ett ledarskapsvakuum och en efterfrågan som bolaget delvis finansierat och sedan bokfört som vinst en andra gång.
Så om var sjätte dollar av Nvidias senaste vinst kom från de egna kundernas värderingar, hur mycket av AI-boomen är verklig efterfrågan? TSMC:s räkning, om den kommer, är en historia från 2028. Nvidias börjar med tisdagens 10-Q.
Källor
- Nvidias 8-K: Nvidia tillkännager vd-byte, 12 nov 2026.
- CNBC: Nvidias vd Jensen Huang avgår, liveuppdateringar, 12 nov 2026.
- CNBC: Nvidia stänger under 4 biljoner dollar i börsvärde för första gången sedan juli 2025, 13 nov 2026.
- The Glass Desk: Veckans marknadsöversikt, 13 nov 2026.
- FourWeekMBA: SK hynix tappar 21 miljarder dollar när Nvidias leverantörers rekyl falnar (faktakoll), 13 nov 2026.
- TrendForce: Nvidias orderneddragningar hotar enligt uppgift, AMD och ASIC-rivaler kan få TSMC-kapacitet, 10 nov 2026.
- TechPowerUp: Nvidia kan skära ned TSMC-chipbeställningar under växande press, 11 nov 2026.
- Arab Times: Kinesiska spionanklagelser kring Nvidias vd, men TSMC löper liten risk, 13 nov 2026.
- VideoCardz: Nvidia finansierade enligt uppgift AI-bolag som inte hade råd med bolagets GPU:er (sammanfattning av WSJ), 13 nov 2026.
- Cycle Desk: Han kallade henne en hjort i strålkastarljuset. Nu är hon vd, 13 nov 2026.
- The Decoder: Huangs avsked beror sannolikt på Nvidias riskfyllda affärsmetoder, 13 nov 2026.
- Business Insider via Let’s Data Science: Amazon lagrar Nvidias GB300-racks som vissa AWS-platser ännu inte kan driva, okt 2026.
- Silicon Analysts: H200, ledtider och wafer-ekonomi, 2026.
- Barchart: Michael Burry kallade Nvidias inköpsåtaganden på 95 miljarder dollar oroande, nu 279 miljarder dollar, nov 2026.
- FourWeekMBA: Rapporten om orderneddragning möter 279 miljarder dollar i leverantörsåtaganden, nov 2026.
- FourWeekMBA: Nvidias 10-Q listar 530 miljarder dollar i åtaganden och garantier, nov 2026.
- Logistics Viewpoints: Nvidias kvartal på 96 miljarder dollar är också en historia om leveranskedjan, 27 aug 2026.
- Nvidias 10-Q för kvartalet som slutade 26 april 2026, not 10.
- Tom’s Hardware: TSMC får miljardförskott för fabrikskapacitet (Nvidias redovisning av icke avbokningsbara beställningar), 2021.
- TSMC 6-K: definition av tillfälliga kundinbetalningar, 2023.
- Silicon Analysts: Karta över AI-hårdvarans flaskhalsar (TSMC:s förskott), okt 2026.
- FourWeekMBA: Innehavsvinster stod för 17% av Nvidias vinst före skatt första halvåret, nov 2026.
- Unite.AI: Nvidias aktieinnehav i AI-sektorn växer, visar SEC-rapport, 2026.
- IfYouSpent: Nvidias resultat för andra kvartalet FY2027 förklarade, 2026.
- Investing.com: Nvidia redovisar 9,3% ägarandel i Nebius, 20 jul 2026.
- TIKR: Nebius-aktien föll 30% på en vecka, 11 nov 2026.
- TIKR: TSMC har ett problem om Huang överåtog sig, Nvidia stod för 19% av försäljningen 2025, 14 nov 2026.
- FourWeekMBA: Nvidias prognos för tredje kvartalet är 108 miljarder dollar, vad testar 17 nov, nov 2026.
- Trefis: Vad kan stoppa Nvidia-aktien de kommande sex månaderna, 27 sep 2026.
- Yahoo Finance: Nvidias nya vd Colette Kress verkar tuffare mot OpenAI än Huang var, 13 nov 2026.
- Yahoo Finance: Nvidia-aktien faller när tillförordnade vd:n Kress möter tisdagens resultattest (Bernstein sänker), 13 nov 2026.
- FourWeekMBA: Nvidia raderar årets vinster, 11 nov 2026.
- FourWeekMBA: Nvidia-hubben, rekordstängning och veckorörelse, 15 nov 2026.
Priser avser stängningskurser per den 13 november 2026. Inget i den här artikeln är investeringsrådgivning.
