Välkommen till helgens upplaga av Marknadsinsikt Weekend Edition där vi denna vecka går igenom aktuellt marknadsläge utifrån sentiment och positionering samt en del annat smått och gott! Till att börja med – vilken start det blev på oktober! På en vecka är nu OMX och DAX +3,7% och både S&P 500 och Nasdaq 100 noteras med uppgångar på kring +2% sedan förra fredagen.
Trump missar sällen en chans för fight och veckans nedstängning av den federala statsapparaten spelar republikanerna i händerna och man bör inte förvänta sig att Trump & Co går med på några större eftergifter för att komma upp på banan igen. Ju längre nedstängning desto grumligare utsikter för Fed då de inte får tillgång till exempelvis viktig sysselsättningsstatistik så som NFP-siffran som annars skulle ha kommer idag. Således kan Fed väntas bli något mjukare än de annars skulle ha varit. Bad news = Good news i denna likviditetsstyrda marknad.
JP Morgan menar att den starka takten i penningmängdskapandet i USA under de två föregående åren, snabbare än den nominella BNP-tillväxten, verkar ha fortsatt i år och att denna likviditetsdrivna expansion för amerikanska aktier ser ut att fortsätta.
Hittills i år är S&P 500 upp +14 % och enligt data från Goldman Sachs finns det bara fyra tillfällen de senaste 25 åren som S&P är upp lika mycket ytd fram till början av oktober.
2024 = +20,3% (avslutade året +24%)
2021 = +17,7% (avslutade året +28,8%)
2019 = +17,1% (avslutade året +28,7%)
2013 = +15,9% (avslutade året +26,4%)
Tar vi genomsnittet av dessa har vi ett S&P 500 strax norr om 7300 punkter till nyår. Det i sig är inte helt olikt min egen börskarta som jag uppdaterade i förra veckans krönika.
Jag kan själv inte minnas när vi sett så här pass många rekordnoteringar under den senaste månaden samtidigt som Fear & Greed Index fastnat i neutralt läge. Många inklusive med själv antog säkerligen på förhand att vi skulle se Extreme Greed med S&P 500 norr om 6700. Men icke! Låt se hur mätaren står senare i Q4.
Veckans avläsning av AAII Sentiment Survey ger ytterst små justeringar jämfört med förra vecka. Något fler andel Bulls på bekostnad av Neutral, men andelen Bears är kvar strax under 40 %.
Som ni minns börjar utvecklingen på S&P 500 bli febrig på riktigt när andelen AAII Bears noteras ner mot på 20 %. Det måste såklart inte stämma även denna gång, men dagens nära 40 % negativa innebär att vi bör ha bränsle kvar totalt sett för att Q4 ska fortsätta sin “climbing the wall of worry”.
Som vanligt är det ingen som orkar tänka på att försäkra portföljen mot eventuella ras i perioder med kraftiga uppgångar och put/call-ratio är nu tillbaka nere kring de lägsta nivåerna för året. I vanlig ordning köper investerare istället portföljskydd via säljoptioner när nedgången redan har inträffat och betalar då dyrt för optionerna. Vi ser samma mönster så gott som alltid och kommer se det igen.
Däremot när vi ser till relationen SKEW/VIX Index, byggs det nu upp en tydlig divergens jämfört med utvecklingen i S&P 500 nu. Dessa divergenser kan pågå under längre tid, men är en varningssignal om att sämre tider väntar på sikt! En hög SKEW i förhållande till VIX kan indikera att även om den totala marknadsvolatiliteten kan vara låg, är investerare oroade över extrema utfall, såsom en betydande marknadskrasch. När vi ser en negativ divergens i relationen tolkas det som att man nu är något mindre oroad för stora rörelser jämfört med slutet av augusti. När tillräckligt många “släpper garden” börjar det bli intressant på riktigt! Tydliga köplägen med kraschbottnar är vanliga när relationen noteras på 3,6 eller lägre och hör samman med kraftigt stigande VIX, vilket också var fallet i april i år eller i början av augusti 2024.
Positioneringsmässigt är systematiska strategier fulltankade i aktier upp till tänderna på global basis. Liksom de senaste veckorna är den stora medvinden från dessa trendföljande spelare long gone. Det stora “deltat” är liksom tidigare veckor på nedsidan när kurserna väl viker söderut. Då finns det oerhört mycket exponering som kommer säljas rakt ut i marknaden och spä på en nedgång. Ser vi en repris av mars-april 2025 nästa år? Eller kanske redan en mindre variant senare i Q4 rent utav?
I amerikanska aktier är bilden för positioneringen inom systematiska strategier densamma som ovan. Det är fullmatat i ladorna så att säga.
Nedan flödesgraf från Goldman Sachs illustrerar att den stora förändringen i positionering såklart ligger på nedsidan och det finns inte speciellt mycket mer att köpa på vidare uppgångar. Detta är ingen säljsignal i sig och vi har sett samma bild de senaste veckorna, men man ska vara medveten om att den dagen som kurserna vänder kan det gå riktigt snabbt på nedsidan. Om inte annat för en kortsiktig “position washout” som vi har en eller flera gånger så gott som varje år.
Generellt sett är min syn att denna marknad är totalt “broken” när spreadarna på amerikanska Investment Grade obligationer är bland de tajtaste vi någonsin sett samtidigt som investerare världen över köper guld med båda händerna. Någonting är väldigt fel där ute i det finansiella systemet globalt. Min personliga åsikt är fortfarande att vi kommer få känna på baksidan av festen 2026-2027.
Visst börjar det bli febrigt på många håll i marknaden “redan” nu. De senaste 20 handelsdagarna har investerare köpt köpoptioner till ett snitt av 40 miljoner kontrakt per dag. Det är nytt rekord med hästlängder! Lägg därtill att värderingarna i USA redan är på klar ATH och systematiska strategier är fulltankade i aktier. Ja då är det som upplagt för baksmälla längre fram!
Med tro om mer varmluft innan sämre tider önskar en i alla avseenden trevlig helg!
Tack för veckan!
/David & Team Marketmate
